Вся валюта

ВАЛЮТА

36,51

USD

Все индексы

ИНДЕКСЫ

1292,78

MICEX

Все ценные бумаги

ЦЕННЫЕ БУМАГИ

119,40

GAZP

Все товары

ТОВАРЫ

107,88

BRENT

Долгосрочный тренд указывает на дальнейшее обесценивание рубля

Аналитика
Экономика / Рынки / Валюта / Макроэкономика

Одним из наиболее заметных событий начала 2014 г. стала девальвация рубля. В начале года курс доллара составлял меньше 33,00 руб., а затем, поднявшись до 35,50, стабилизировался на уровне 34,75. Дальнейшая динамика российской валюты вызывает массу споров в инвестиционном сообществе, т.к. курс рубля – один из важных факторов принятия инвестиционных решений на рынке облигаций. Мы проанализировали основные макроэкономические и технические аспекты, чтобы на их основе спрогнозировать динамику рубля.

Факторы, способствующие девальвации на коротком горизонте:

- Хронический дефицит валюты на внутреннем рынке. Это основная и постоянная сила давления на рубль. Основные причины дефицита - значительный (и растущий) отток капитала и сокращение притока валюты по каналу счета текущих операций (СТО).
- Инвесторы продолжат уходить с развивающихся рынков.
- Население - потенциально значимые покупки валюты.
- Нерадужная макроэкономическая картина.
- Ограниченный инструментарий Банка России в краткосрочной перспективе.
- В краткосрочной перспективе девальвация благоприятна для банковской системы в целом.
Наконец, остается еще такой фактор, как движение коридора бивалютной корзины (БВК) в сторону повышения.

Факторы, способствующие девальвации на длинном горизонте:

- Фундаментальные факторы платежного баланса постоянно оказывают давление. Как и на коротких горизонтах, растущий структурный дефицит валюты на внутреннем рынке постоянно оказывает сильное давление на рубль. По нашему мнению, произошедшая с начала года девальвация (примерно 6% по БВК) лишь ненадолго ослабила влияние данного фактора, и мы ожидаем, что в отсутствие других аспектов структурный дефицит будет подталкивать курс рубля все ниже в район 38-40 руб. за доллар к концу года.

-Положительное влияние на бюджет. По оценкам Центра развития, 16%-е ослабление рубля до примерно 37 руб. за доллар в 2014 г. дополнительно даст бюджету порядка 1 трлн руб., или 1,4% ВВП. Это весьма значительная сумма, особенно в условиях нехватки средств в бюджете для исполнения многих его статей. Таким образом, чаша политических весов может еще больше склониться в сторону дальнейшей девальвации в текущем году.

- Увеличение прибыльности основных компаний страны. Учитывая экспортную ориентацию основных компаний России, при которой доля валютной выручки значительного превышает долю валютных издержек (включая платежи по долгу), девальвация благоприятно повлияет на рентабельность и уровень прибыли основных предприятий. Соответствующие компании в России образуют сильное лобби, так что в этом ракурсе дальнейшая девальвация выглядит весьма вероятной.

- Многие краткосрочные факторы сохранят силу и в долгосрочной перспективе. Покупка валюты населением, слабость макроэкономической ситуации и потенциальный рост прибыли банков, на наш взгляд, продолжат оказывать давление на рубль и в долгосрочном периоде. Слабая макроэкономическая ситуация может усиливать свое влияние на более длинных горизонтах в случае сползания экономики в стагфляцию или рецессию, обусловленную крайней неэффективностью институтов управления.

Факторы, сдерживающие девальвацию на коротком горизонте:

- Интервенции Банка России.
- Механизм интервенций, сдерживающий девальвацию, но не останавливающий ревальвацию.
- Покупка валюты государственными агентами может быть отложена или растянута во времени.

Факторы, сдерживающие девальвацию на длинном горизонте:

- Ускорение инфляции. На более длинном интервале девальвация национальной валюты приводит к ускорению инфляции внутри страны. По оценкам Центра развития, 16%-е ослабление рубля в течение 2014 г. приведет к ускорению инфляции на 1,5-2,0 п.п., из которых 1,2-1,5 п.п. придется уже на 2014 г. Понятно, что эта цифра рассчитывается из принципа ceteris paribus, и конечная величина инфляционной прибавки может сильно отличаться, поэтому Банк России, ратующий за введение таргетирования с 2015 г. и запланировавший инфляцию на уровне 5,0% в 2014 г., будет весьма осторожно относиться к дальнейшей девальвации.

- Реноме Банка России. Разумеется, если чаша политических весов перевесит в сторону дальнейшей девальвации, то регулятору как квазинезависимому государственному агенту придется допустить ослабление рубля. Например, уже сегодня звучат мнения о том, что инфляционное таргетирование стоит отложить на более поздний срок, Банк России должен активнее вмешиваться в курсообразование, а свободный плавающий курс не будет правильным решением для России. Однако регулятор, приверженный стратегии долгосрочного планирования, понимает, что отказ от последовательной и предсказуемой политики будет означать подрыв доверия к нему как к институту, а без такого доверия механизм инфляционного таргетирования не сможет работать эффективно и невозможно будет управлять долгосрочными ожиданиями агентов. Таким образом, со стороны Банка России мы ожидаем достаточно упорное сопротивление попыткам изменить курс монетарной политики в стране.

- Структурные проблемы экономики. Положительное влияние девальвации на бюджет и прибыльность компаний и банков будет кратковременным, да и качество прибыли, искусственно выросшей на переоценке и волатильной торговле валютой, будет воспринято рынком скорее как разовое явление. Импортозамещение в результате шоковой девальвации, о котором говорят некоторые эксперты, представляется нам маловероятным. Статистика показывает, что доля импорта в розничном товарообороте достаточно стабильна, 40-45%, и в периоды стабильного курса, и в периоды его повышенной волатильности, и даже в периоды кризисов. Другой проблемой ослабевающей национальной валюты станет также то, что в России девальвация, как правило, убивает наиболее технологически сложные отрасли и отрасли с высокой добавленной стоимостью, потому что доля импорта в их издержках весьма высока. Перманентная слабость рубля будет способствовать «опримитивливанию» экономики.

Взвесив все эти факторы, мы делаем три вывода:

- Динамика курса рубля непредсказуема на коротком интервале (до месяца-двух) и почти полностью определяется интервенциями Банка России, а не фундаментальными факторами. Вторая по значимости сила - спекулятивная динамика, направленная на девальвацию, - может все же преобладать на весьма коротких отрезках времени.

- В ближайшее время мы не ожидаем резких изменений курса рубля, ни вверх, ни вниз. Тем не менее, мы не исключаем того, что в обозримом будущем рубль немного окрепнет, а потом постепенно будет слабеть.

- Долгосрочный тренд, определяемый фундаментальными причинами, указывает на дальнейшее обесценивание рубля. Для изменения такой динамики требуются глубинные институциональные реформы управления, которые, как нам представляется, вряд ли возможны в ближайшие годы в России.

 

 

На  «Ленте комментариев» информационного агентства «Прайм» публикуются материалы, предоставленные аналитиками и трейдерами российских и зарубежных инвестиционных компаний и банков. Их мнения могут не совпадать с мнением редакции информационного агентства «Прайм». Авторы комментариев не берут на себя ответственность за действия, предпринятые на основе данной информации. С появлением новых данных по рынку позиция авторов может меняться.

Представленные в комментарии мнения выражены с учетом ситуации на момент выхода материала. Комментарии носят исключительно ознакомительный характер; они не являются предложением или советом по покупке либо продаже ценных бумаг. По всем вопросам размещения информации на «Ленте комментариев» Вы можете обращаться в редакцию агентства по телефону (495) 974-7664 доб. 8190.

ПРАВИЛА ЦИТИРОВАНИЯ И ИСПОЛЬЗОВАНИЯ МАТЕРИАЛОВ